概要：
桂林三金是一家专注于中药制剂的企业。其核心产品线包括西瓜霜系列和三金片，其中三金片贡献了公司28%的收入，西瓜霜系列则贡献了37%的收入，两者合计占总收入的65%，是公司的主要收入来源。从市场环境来看，三金片和西瓜霜系列所处的尿路感染治疗市场和润喉药物市场均呈现出稳定且略有增长的态势。在市场地位方面，三金片在尿路感染治疗市场的零售端占据21.4%的市场份额，位居第一，而在临床端则占7%，位列第三；西瓜霜系列在润喉药物市场中占据10%的市场份额，排名第二。整体而言，公司的市场地位较为稳固。在研发领域，桂林三金的子公司宝船生物正在推进PD-L1药物的二期临床试验，同时在临床前研究阶段还有一款CLDN18.2*CD47双特异性抗体药物。这两款药物均显示出良好的临床效果，但由于涉及的老靶点竞争较为激烈，预计未来能够为公司带来一定的现金流。此外，公司的另一子公司白帆生物作为抗体药物合同研发生产企业（CDMO），也将为公司贡献稳定的现金流。目前桂林三金的市盈率（PE）为24倍，处于合理的估值区间。
重要事件：
近期，桂林三金公布了其2023年的年度报告以及2024年第一季度的财务报告。
单季度业绩表现分析：
从单季度的收入和利润数据来看，桂林三金在2022年实现了收入的持续增长，但利润端受到管理费用大幅增加的显著影响而出现下降。这主要是由于2021年12月公司实施的股权激励计划导致2022年的管理费用大幅上升。2023年，销售费用的增加也进一步导致业绩下滑，公司在三四季度的表现均不及上半年。历年业绩回顾：
通过对过去8年的收入和利润数据进行梳理，桂林三金的业绩总体上保持稳定，其中2018年和2020年出现了下降。2018年的利润下滑主要受到折旧费用较大的影响，而2020年的业绩下降则与疫情因素有关。总体来看，桂林三金的业绩呈现出平稳中向上的趋势。
在现金流方面，桂林三金实现了100%以上的良好现金回笼。
主营业务详解：
桂林三金是一家专注于中药制剂的企业，其主要产品包括：
首先为核心产品：三金片、三金颗粒以及西瓜霜系列产品。
其次为二线中药产品：脑脉泰胶囊、眩晕宁片/颗粒、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片（安闲）、复方田七胃痛胶囊等。
最后为商业板块。
收入结构分析：
康弘医药在2023年的总收入达到25亿元。其中，工业收入为20亿元，占比97%。在三金片和西瓜霜系列中，三金片贡献了7亿元的收入，占比28%；西瓜霜系列贡献了9.3亿元的收入，占比37%。从毛利率角度来看，由于工业收入占比高达97%，且毛利率显著高于商业和其他业务，因此工业业务是公司毛利的主要贡献者。鉴于三金片和西瓜霜系列合计占比为65%，这两大产品线是公司的核心利润来源。
市场竞争格局：
三金片的市场竞争格局：
三金片主要用于妇科和尿路感染治疗，整个尿路感染药物市场的总体趋势在剔除2020年的疫情影响后，呈现出稳定且略有增长的态势。在尿路感染药物市场中，中成药领域主要有四个核心品种，其中三金片的市场占有率为7%，位列第三。在零售终端，尿路感染药物市场中，三金片的市场占有率为21%，位居第一。从治疗费用来看，日治疗费用仅为4.28元，显著低于其他几个主要的尿路感染药物。
西瓜霜系列的市场竞争格局：
西瓜霜系列产品主要用于润喉治疗。该类药物市场总体呈现出平稳上涨的趋势，其中2020年的市场规模下降主要是由于疫情因素。从市场格局来看，西瓜霜系列的市场占有率为7.09%，西瓜霜润喉片为2.44%，西瓜霜含片为1.33%，三者合计为10.86%，位列行业第二。排名第一的蓝芩口服液的市场占有率为20.6%。三金西瓜霜系列在市场中占据了一定的地位。
公司研发动态：
桂林三金旗下的三金生物全资控股宝船生物，宝船生物的研发管线中，PD-L1药物正处于二期临床试验阶段，是公司最快有望贡献利润增量的产品。此外，公司的双特异性抗体药物BC007可能成为公司的一个大品种，因为从靶点角度来看，该药物涉及CLDN18.2和CD47两个靶点，这两个靶点的药物疗效显著。
另外，三金生物全资控股的白帆生物作为CDMO企业，专注于单抗药物的全产业链服务。随着抗体药物需求的增加，预计白帆生物也将为公司带来稳定的现金流。
总结：
桂林三金是一家专注于中药制剂的企业。公司的核心产品包括西瓜霜系列和三金片，其中三金片贡献了28%的收入，西瓜霜系列贡献了37%的收入，两者合计占总收入的65%，是公司的主要收入来源。从市场环境来看，三金片和西瓜霜系列所处的尿路感染治疗市场和润喉药物市场均呈现出稳定且略有增长的态势。在市场地位方面，三金片在尿路感染治疗市场的零售端占据21.4%的市场份额，位居第一，而在临床端则占7%，位列第三；西瓜霜系列在润喉药物市场中占据10%的市场份额，排名第二。整体而言，公司的市场地位较为稳固。在研发领域，桂林三金的子公司宝船生物正在推进PD-L1药物的二期临床试验，同时在临床前研究阶段还有一款CLDN18.2*CD47双特异性抗体药物。这两款药物均显示出良好的临床效果，但由于涉及的老靶点竞争较为激烈，预计未来能够为公司带来一定的现金流。此外，公司的另一子公司白帆生物作为抗体药物合同研发生产企业（CDMO），也将为公司贡献稳定的现金流。目前桂林三金的市盈率（PE）为24倍，处于合理的估值区间。