记者 | 查沁君
近期，国际知名投资银行摩根士丹利发布了一份详尽的市场分析报告，深入探讨了当前中国内地教育行业的监管态势与未来发展趋势。报告强调，尽管政府对于高中阶段学术辅导以及考试备考领域的职业指导服务依然保持严格的监管态势，但预计未来正规化的职业教育体系将成为行业发展的核心支撑。在新的监管环境下，各类教育机构将不得不进行深度的业务模式调整与重组。
在该研究报告中，摩根士丹利对多家中国教育企业的投资评级进行了重新评估。具体来看，东方教育集团（股票代码：00667.HK）、科培教育集团（股票代码：01890.HK）、宇华教育集团（股票代码：06169.HK）以及中汇集团（股票代码：00382.HK）等企业被评级为“增持”；而中教控股（股票代码：00839.HK）、新东方教育集团（股票代码：02001.HK）则被维持为“持有”评级；对于好未来集团（股票代码：NYSE：TAL）、希望教育集团（股票代码：01765.HK）和华夏视听教育（股票代码：01981.HK），则下调了其投资评级至“减持”。
值得注意的是，摩根士丹利此次增持的焦点主要集中在了民办职业教育领域。例如，中国东方教育集团专注于提供涵盖烹饪技术、信息技术、互联网技术以及汽车服务等多个行业领域的职业技能培训。该集团旗下拥有多个知名教育品牌，包括新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、新华电脑教育、万通汽车教育以及欧曼谛时尚美业教育等。
中国科培教育集团旗下运营有多所高等院校，包括广东理工学院、肇庆学校、哈尔滨石油学院、淮北理工学院以及马鞍山学院等五所院校。根据其2020/2021学年的财务报告显示，该集团实现年度营收11.196亿元人民币，同比增长44.7%；年度净利润达到6.575亿元人民币，同比增长31.6%。
中汇集团的教育版图则更加多元化，旗下不仅在中国境内拥有华商学院、华商职业学院、城市职业学院、城市技师学院以及大湾区商学院等五所高等教育机构，还遍布海外，包括澳洲国际商学院、新加坡中学院和澳大利亚中学院等三所学校。此外，该集团还提供非学历类的职业技能培训服务，涵盖工业机器人应用编程、幼儿照护、金融大数据以及老年护理等多个专业领域。
宇华教育集团近期因应《民办教育促进法实施条例》的最新规定，宣布将剥离其义务教育阶段的相关学校和幼儿园业务。然而，截至今年1月5日，该集团尚未找到合适的潜在收购方。根据宇华教育截至2021年2月28日的财务报表，其教育体系涵盖了4所高等院校、5所高级中学、7所初级中学、6所小学以及5所幼儿园。
摩根士丹利在其报告中指出，中国内地的教育监管政策将继续致力于提升初中阶段教育的公平性，减轻学生及其家庭在教育上的经济负担，同时致力于提高高等教育的整体质量。此外，政府还将着力扩大职业教育的规模并提升其教学质量，并计划提供相应的监管与财政支持。预计内地政府将推出更多扶持职业教育的政策措施，例如职业高考制度的改革和完善，以及分数制度的优化，以此来提升技能培训的整体水平。然而，报告也预测，今年针对职业考试备考培训业务的监管将会持续收紧，从而加剧行业内的竞争态势。
摩根士丹利预测，正规职业教育机构在2022财年的盈利前景将保持稳定，预计利润增长率将在14%至30%之间。上半年，教育行业的并购活动相对较少，市场对于营利性注册制度的存在一定的担忧。但随着更多支持正规职业教育的政策措施逐步落地，下半年教育行业有望迎来价值重估的机会。尽管维持了盈利预测，但摩根士丹利将相关企业的估值折让了10%，以反映营利性注册制度带来的不确定性。
与此同时，多支教育企业的目标价被下调。好未来集团（股票代码：NYSE：TAL）的目标价从5.4美元降至3.5美元；希望教育集团和华夏视听教育的目标价分别调整为1.4港元和1.7港元；中教控股的目标价从15.9港元降至14港元；中汇集团和宇华教育的目标价则分别下调至6.6港元和3.7港元。
特别值得一提的是，摩根士丹利将中国东方教育集团的目标价从14港元大幅下调至7.3港元。国太君安证券也对其目标价进行了下调，调整至7.47港元。截至1月11日下午3时16分，中国东方教育集团的股价为4.71港元。尽管股价有所下跌，但国太君安证券仍重申对该公司的“买入”评级，主要基于该公司稳定的股息分配政策以及中国当前对职业教育的强劲需求。
国太君安证券在去年12月22日发布的研究报告中指出，《民促法》的实施为公办职业学校带来了更多的竞争优势。地方政府预计将更有意愿将学生引导至公立职业学校就读。该机构预计，未来职业本科院校的数量增加也将给中国东方教育集团的招生带来一定的压力，预计该公司未来将面临来自公立职业教育学校的更多竞争。
摩根士丹利对网易有道（股票代码：NYSE:DAO）给出了13美元的目标价，并将牛市下的目标价设定为16美元。该行认为，网易有道在智能学习硬件和成人教育领域已经建立了成熟的业务模式，因此在曾经涉及K9学科辅导的企业中，网易有道处于相对有利的竞争地位。
摩根士丹利取消了对其高中辅导业务的估值，但对网易有道其他剩余业务以及新开展的小规模业务，在2023财年底给予了2倍的市销率估值。对于智能学习硬件业务，摩根士丹利给予了网易有道17倍的市盈率估值；而广告营销业务的估值为8倍市盈率。
根据网易有道2021年第三季度的财务报告显示，以智能学习硬件为主的学习产品持续保持增长态势，这主要得益于有道词典笔销量的显著提升。学习产品在第三季度的净营收达到2.545亿元人民币，同比增长56%。
“成人教育业务目前正处于关键的战略转型阶段。”网易有道在其第三季度财报中提到，期内成人教育品牌网易云课堂加大了对职业教育相关课程的规划与投入，预计在第四季度将正式推出全新的课程类别。