证券网讯 据银行首席经济学家马骏指出，稳定短期利率是培育利率和疏通传导机制的必要条件。
文章明确指出，目前转型中的货币应将短期利率的稳定置于首位，尤其是在向新的货币框架过渡的时期。这一框架的转变旨在从以货币供应量为中介目标的传统模式，转向以利率为中介目标的现代模式。
重点解读：
一、短期利率稳定的重要性
鉴于货币供应量与实体经济的相关性逐渐减弱，稳定短期利率变得尤为重要。这有助于市场形成对利率的合理预期，并提高其接受度。通过稳定短期利率，可以逐步建立起市场对某种短期利率将成为未来利率的预期，从而引导商业银行和其他金融机构采用短期利率作为定价依据之一。
短期利率的稳定也有助于发展相应的衍生产品市场，为金融产品提供利率对冲工具。这将进一步强化短期利率的基准性，为将其培育为未来利率奠定坚实基础。
二、数量工具与利率稳定的关系
传统的理解是增加货币供应量就会降低利率，但在金融创新加速的背景下，这一关系逐渐被打破。频繁调整准备金率等数量工具未必能有效地降低社会融资成本。如果这些调整导致短期利率大幅波动，就可能进一步弱化利率传导机制。
在使用数量型工具时，应更多地考虑如何用这些工具来达到理想的利率水平，并通过利率之间的传导来影响实体经济。换句话说，调整存款准备金率的决策应基于短期利率稳定在合理水平的前提。
三、强化市场利率调控与引导
在新的货币框架转型过程中，应逐步强化对市场利率的调控和引导。这包括运用公开市场操作等工具构建利率走廊，稳定短期利率，并培育市场对利率的认知度和接受度。
还应在许多非货币领域推动，以帮助疏通利率传导机制。这包括建立健全担保机制、拓展资本市场的融资渠道、放松对民营银行的准入限制等措施。
四、资本项目开放下的货币考量
在资本项目逐步开放的环境下，数量工具的使用还需考虑对资本流动的影响。过度降准可能导致境内短期利率过度下行，进而加剧资本，抵消了希望通过降准提高货币乘数、扩大流动性的效果。
未来在制定货币时，应更加审慎地平衡数量型与价格型工具的使用，确保的有效性并维护金融市场的稳定。
总体而言，马骏认为，通过稳定短期利率、强化市场利率的调控和引导以及在非货币领域进行等措施，将有助于成功转型至以利率为中介目标的新的货币框架。
