持之以恒，方能水滴石穿
追求的是水长流远
自4月27日市场反弹以来，大盘已经运行了两个多月的时间，期间仅有短暂的一两天可以算作调整期，随后便一路稳步上行，展现出一种势不可挡的态势。许多股票在此时出局后，便难以再次购回。未来市场将如何发展，目前尚无定论，但可以确定的是，涨跌是市场永恒的主题，不存在只涨不跌的市场。因此，在操作上应保持谨慎，跟随市场趋势进行决策。
今天，我们继续探讨快递行业的股票，重点关注圆通速递和韵达股份，结合之前的顺风控股和申通快递，国内A股市场中的主要快递公司已经基本覆盖。
接下来，我们深入分析
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深入了解圆通速递和韵达股份
圆通速递，总部位于上海，于2016年10月通过借壳上市的方式进入市场
该公司是国内领先的综合性快递物流服务提供商，2021年完成的快递业务量达到165.43亿件，占全国快递业务总量的15.28%
截至2021年底，公司拥有75个自营枢纽转运中心，154套自动化分拣设备，5370辆自有干线运输车辆，以及10架自有航空机队；在全国范围内，公司拥有5102家加盟商和超过64000个终端门店
从营收结构来看，快递业务占比84%，毛利率为6.6%；货代业务占比10%，毛利率为13%；航空业务占比3.4%，毛利率高达23%
行业背景
在居民收入稳步增长、消费加速向线上转移、仓配一体化及新兴电商发展的积极因素推动下，我国快递业持续保持高位运行。根据国家邮政局发布的数据，2021年全国快递服务企业业务量累计达到1,083.0亿件，同比增长29.9%；业务收入累计完成10,332.3亿元，同比增长17.5%。其中，同城业务量累计完成141.10亿件，同比增长16.0%；异地业务量累计完成920.8亿件，同比增长32.8%；国际/港澳台业务量累计完成21.0亿件，同比增长14.6%
行业竞争环境逐渐改善，有利于头部企业进一步巩固市场地位，行业内的并购重组和资本运作频繁，整合空间巨大；2021年，国家层面整合成立了中国物流集团有限公司；在快递细分赛道，极兔速递全资收购百世集团的快递业务，韵达股份入股德邦股份成为第二大股东，顺丰亦成功收购嘉里物流51.5%的股份
2021年，快递业前五名企业的市场份额达到78%，市场集中度进一步提升
但除快递业集中度相对较高外，中国16.7万亿的大物流市场，包括零担快运、冷链、综合物流、跨境物流等细分领域，集中度仍较低，市场参与者众多
韵达股份，总部位于上海，于2016年底通过借壳上市进入市场
韵达股份是国内领先的快递综合服务提供商，主要产品包括
■快递产品：标准快递、服务分层产品（韵达特快、直营客户产品、电商平台增值服务产品）、散单业务等
■增值服务：代收货款、保价业务、门店调拨、签单返还、开放平台、逆向物流、隐私面单、派前电联、预约配送等
■韵达供应链：仓配一体、仓店调拨、数据和软件服务、整体解决方案等，为上下游客户提供全方位的仓配一体化解决方案
■韵达国际：标准进口&出口服务（国际专线、国际特惠、国际小包、国际重货、FBA等）、仓储（保税仓储、海外仓储）、转运等相关业务
■韵达冷链：致力于提供冷链全流程完整的解决方案，可以提供存储、拆零、分拣、配货、包装、贴标、流通加工等仓管服务，以及干线运输、城市配送、末端配送等一体化冷链物流服务
2021年，公司快递业务量继续保持高速增长，完成快递服务184.02亿件，同比增速达30.10%；市场份额达16.99%，行业排名稳居第二位
截至2021年末，公司在全国设立76个自营枢纽转运中心，枢纽转运中心的自营比例为100%；公司在全国拥有3,893个加盟商及32,274个网点及门店（含加盟商），加盟比例为100%；服务网络已覆盖全国31个省、自治区和直辖市，地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现100%全覆盖。报告期末，公司全网快递员数量约18.10万人
圆通速递财务数据(2017-2022Q1)
2021年营收达到451亿，过去5年营收复合增长率达到18%，5年内营收增长了2倍多；2021年营收增长29%，2022Q1营收增长32%
毛利率方面，2021年以前中位数为11%，2021年为8%，2022Q1回升到13%，总体表现相对稳定
2021年自由现金流为23.7亿，与2020年基本持平，过去5年的自由现金流全部为正，且中位数为20亿，现金流状况同样较为稳定
2021年底金融资产为95亿，金融负债为35亿，另有长期股权投资2.5亿，与2020年底相比，固定资产从96亿增加到126亿，增加了31%，表明公司业务规模正在进一步扩大
韵达股份财务数据(2017-2022Q1)
2021年营收为417亿，过去5年营收复合增长率达到33%，5年内营收增长了4倍；2021年营收增长24%，2022Q1营收增长39%
毛利率方面，2017年借壳上市以来逐级下降，从2017年的29%下降到2019年的13%，到2020年和2021年更是直接降到9%，这个毛利率下降幅度相当显著，2022Q1回升到11%
2021年自由现金流为11.6亿，虽然比2020年高一些，但相比2017-2019年的黄金三年动辄30亿的自由现金流还是有所差距，2017-2021年平均自由现金流为21.9亿
2021年底金融资产为68亿，金融负债为100亿，另有8亿的长期股权投资，在几家快递公司中，有息负债相对较重，与2020年底相比，固定资产从95亿增长到138亿，增加了45%，业务规模同样在不断扩大
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圆通速递和韵达股份的估值分析
对于圆通速递，我们以2021年的自由现金流为基数，综合过往的营收和自由现金流增长情况，假设未来10年复合增长率为20%，进行估值分析如下:
对于韵达股份，我们以2017-2021年的平均自由现金流为基数，综合过往的营收和自由现金流增长情况，假设未来10年复合增长率也为20%，进行估值分析如下:
解读:
圆通速递和韵达股份，国内A股上市的快递行业的两极代表，2021年营收体量相近，从过往营收增速上看，韵达更快一些，5年增长了4倍
从毛利率来看，单就2021年而言，圆通比韵达高出2个百分点，从现金流的角度，圆通也比韵达表现更好
在对未来营收增速预估都为20%的前提下，圆通基于2021年的自由现金流，而韵达则基于2017-2021年的平均自有现金流，得出的估值分别为圆通27元，韵达34元
回顾圆通速递2021年8月份9块钱的K线图，依然令人感慨，绝对是难得的抄底机会。无论如何，在那个时点上的估值与今天相比不会有太大差异。因此，我们分析的个股数量虽然不多，但股票池子已经足够丰富，有些机会是非常明显的。当然，选择多也有选择多的烦恼，反而容易让人不知该如何抉择
不知道为什么，分析下来，感觉圆通与顺丰有些相似，而韵达与申通也有几分相像。前一对公司在业务上较为扎实，稳扎稳打，虽然估值与当前股价的空间显得不是那么大，但确定性相对较高；而后一对公司，虽然从估值上看，都有翻倍的潜力，但估值基数是基于公司过往5年的平均自由现金流做的，换句话说，是用了曾经辉煌时的业绩作为估值基数，未来是否能重现辉煌并不是那么确定
且走且看
老规矩，个人研判，不做投资推荐，欢迎关注，点赞
孔东亮, CPA
2022/06/28